误读巴菲特
嘉信股匹评级资深副总裁福赛斯
毋庸置疑，巴菲特堪称是史上最伟大的股票投资者之一。儘管他的选股哲学整体而言并不难把握，也很容易投入实践，但是我却相信，至少有两种被视为巴菲特式的理念是来自于大众的误读，而对这些误读坚信不疑显然会让投资者受到伤害。
买进持有？
巴菲特无疑是一位长期投资者。他寻找那些可以以合算价格买进的出色企业，準备长期持有。遗憾的是，巴菲特的哲学通常都会被庸俗化为“寻找少数伟大的企业，买进并永远持有其股票”。
当然，我们的确认为从长期着眼进行规画和研究发现高品质股票之类都是很好的理念，但是这些说起来容易，做起来就难了。我的问题是，买进持有的投资策略究竟是否能够成功地运用到个股–而非共同基金–的身上？毋庸赘言，我们总是可以找出一些股票，如果我们多年前买进了它们并一直持有到今天，我们就会获得非常可观的利润。不过，我们应该记住，这一切其实都是后见之明，而且在众多的股票当中，像这样的其实只是极少数。
近期发佈的一份研究报告显示，较高的历史回报率往往都难以持续到未来。比如，一家企业过去五年的每股盈馀成长速度要超过市场平均水平，则其未来五年每股盈馀成长速度超过业界平均水平的可能性往往要低于普通企业。何以见得？竞争、市场饱和度、运营复杂度和技术的进步等等还只是一小部分足以遏制成长率的因素。更为糟糕的是，由于投资者往往都倾向于相信成长势头能够持续下去，那些高历史成长率的股票一旦无法满足人们的乐观预期，其股价遭到的冲击还将被放大。
换言之，买进和持有高品质股票的理念要实践下去其实是非常困难的，那么，巴菲特是怎么做的呢？儘管巴菲特在最初买进股票的时候，心里也希望能够“永远”持有，但实际上他显然不会那么做。和大多数人的想法相反，巴菲特其实是在几乎毫不停息地买卖股票。或者，他的投资理念应该更为精确地阐释为“以长期考虑为基础买进，不顾市场和行业短期波动的影响而坚持持有，长期业务前景不再具有吸引力时卖出”。巴菲特之所以持有某支股票很长时间，最重要的原因只能是这支股票仍然保持着最初吸引他的那些特质。不过，在过去十年当中，巴菲特其实也卖出了不少他觉得不值得继续持有的股票。
集中投资？
巴菲特还宣称，股票投资者应该保持足够的耐心，以找到真正伟大的企业，而且人们只应该买进自己能够真正瞭解其生意的企业。在波克夏公司1993年的年度报告当中，他表示，“如果你能够找到五至十支在自己的行业中拥有长期竞争优势而且价格非常值得考虑的股票，你就可以忘掉传统的多元化理念。”遗憾的是，巴菲特的研究及投资组合管理哲学却总是被人们曲解为“买进少数自己瞭解的股票，不必考虑多元化问题”。对于巴菲特的这一观点，我没有质疑的打算，但是对于投资者扭曲的版本，我却不得不指出，他们忘记了至关重要的前提。
要找到这样难得的投资机会，同样是说起来容易做起来难。我们必须明白，无论自己对一支股票进行了多么充分的研究，也无论我们对一家企业有多么充分的瞭解，我们都不能保证这支股票就一定能够获得超过平均水準的回报。股市的确能够为投资者提供额外的回报，但是这额外的回报只属于那些发现了某种尚未为他人所知的实质性因素的人。换言之，如果你知道的好消息是别人不知道的，市场会让你得到更多的利润，但是如果你知道的好消息是所有人都知道的，你得到的利润也不会比别人多。因此，儘管集中投资的确意味着提升整体回报的可能，但是同样意味着投资组合会在市场波动面前变得更为脆弱。如果你的选股决定是正确的还好，如果是错误的，结果不堪设想。
投资者的教训
将巴菲特的理念结合到我们的投资中，的确有可能提升投资组合的表现。始终保持长期眼光，坚持充分投资，研究机会时要耐心，不要被短期市场波动左右，买进持有股票直至前景不再可观……这些都是很好的理念，不过前提是不能被曲解。
